三赢兴冲刺深主板上市！摄像头模组出货排名第六，募资13.23亿扩产

近日，冲刺深主板上市的湖北三赢兴光电科技股份有限公司（简称：三赢兴），IPO已成功通过发审会。

公司本次公开不超过4600万股，募集13.23亿元，用于人工智能影像采集摄像模组及高像素精密手机摄像模组建设项目等。公司控股股东为刘传禄，实际控制人为刘传禄与陈雪君，刘传禄直接持有三赢兴49.43%的股份，通过海赢投资、众赢投资间接持有三赢兴1.06%的股份；陈雪君直接持有三赢兴3.69%的股份，两人合计持有三赢兴54.18%的股份。

业绩平稳增长，摄像头模组出货量排名第六

三赢兴是一家聚焦高端高清摄像模组研发、生产和销售的高新技术企业，拥有精密手机摄像头模组、生物识别模组和智能影像三大产品线，应用领域从常规的智能手机、笔记本电脑、医疗影像、智慧交通，到新兴的物联网、智能汽车、人工智能等。值得注意的是，三赢兴已组建了智能汽车影像事业部，产品并已通过ISO9001、IATF16949车规级认证。

手机多摄趋势、汽车智能化趋势，正推动全球光学摄像头市场规模不断增长。2019年全球摄像头模组市场规模为313亿美元，出货量55亿颗，根据Yole预测，2025年全球摄像头模组市场规模将增至570亿美元，复合增长率为10.5%，出货量将增长至89亿颗，复合增长率为8.2%。

三赢兴招股书显示，报告期内公司营收规模逐年增长，不过增速较低，2019年、2020年分别同比增长40.36%、13.82%。在净利润方面，三赢兴表现较好，2020年创新高，较2019年翻涨2.78倍。

2018年-2021年上半年三赢兴的营业收入、归母净利润、毛利率具体如下所示：



报告期内，三赢兴的盈利能力也在持续提升，2019年、2020年综合毛利率水平均同比上调4.75个百分点。对于毛利率处于行业内较高水平且保持逐年增长趋势，三赢兴解释到有三大原因，分别为公司所处行业市场空间大，随着新客户的挖掘及引进会进一步提升毛利率水平；公司对其他像素产品进行积极布局，有助于提高公司的毛利率；对于精密指纹识别模组、智能影像产品进行现有客户的挖掘、新客户的拓展。

目前三赢兴的营收最主要来源于精密手机摄像头模组，报告期内该产品占主营业务比重分别为94.07%、93.02%、93.22%、93.20%。三赢兴精密手机摄像头模组主要包括200万像素、500万像素、800万像素、1300万像素及其他像素产品，其中200万像素是销售收入增长最快的手机摄像模组，2019年、2020年分别同比增长689.77%、84.99%。



三赢兴200万像素手机摄像模组收入增长快速，这主要跟目前手机多摄配置潮流下，广泛使用200万像素为副摄像头有关，以及三赢兴将200万像素产品成功导入vivo、华为、荣耀、摩托罗拉等智能手机市占率排名前列的大品牌有关。目前精密手机摄像头模组板块业务中，vivo贡献超一半的营收，2021年上半年三赢兴通过向vivo销售手机摄像模组实现3.23亿元收入，占整体手机摄像模组业务收入的51.82%。

在销量方面，2018年三赢兴手机摄像模组销售数量为5892万颗，2019年首度突破1亿颗，达11854万颗，2020年增长至14481万颗，产品毛利率逐年提升，销售单价却逐年下降。



三赢兴2014年便组建了指纹识别模组产品团队，2016年组建了智能影像事业部，以此来看精密指纹识别模组、智能影像产品并不属于新产品线，但是经过这么多年，这两大产品为企业营收合计贡献不到1成，而且收入增长非常平稳。

智能影像是人工智能商业化落地的方向，三赢兴开发的智能影像产品主要包括云台相机应用摄像模组、无人机应用摄像模组、ADAS车载摄像模组、安防监控摄像模组、执法仪摄像模组、人脸双目识别摄像模组。三赢兴的智能影像产品销量2019年大涨16倍之后，2020年便从2019年240万颗下降至170万颗。

三赢兴摄像头模组出货量在国内排名前列，根据旭日大数据统计，2020年4月及7月，三赢兴摄像头模组出货量均排国内行业第七，2021年7月摄像头模组出货量排名上升至第六位。不过潮电智库最新给出的2022年1-2月手机摄像头模组出货量排行榜，三赢兴已掉出了第六名，二是排到了第八名。

ViVO、华为、中兴是其大客户

三赢兴九成产品是销售给中国境内的公司，据了解三赢兴已成功把自身手机摄像模组产品打入vivo、华为、荣耀、传音、中兴、摩托罗拉、TCL、天珑、中诺等手机品牌供应链体系。三赢兴生产的智能影像产品和生物识别模组也已被应用到海康威视、海能达、小米、腾讯、华硕、百度、字节跳动、海信、EMT等国内外知名品牌的产品中。

招股书显示，三赢兴的前五大客户销售收入占营业收入比重较高，2019年、2020年均超过90%，这跟三赢兴第一大客户采购量过大也有很大关系。2017年三赢兴与“非洲手机之王”传音控股建立合作关系，2018年传音控股以3.09亿元的订单量，为三赢兴贡献近4成营收，成为当期三赢兴的第一大客户。


2019年-2021年上半年，vivo集团稳居三赢兴的第一大客户，分别贡献34.01%、45.53%、47.63%营收，占营业收入比重和销售收入逐年增加。三赢兴在引入vivo这一大客户后，两年半的时间三赢兴获得12.53亿元营收。

我们的“国产之光”华为是在2019年才开始出现在三赢兴的前五大客户名单里的，它也在快速加大对三赢兴高清摄像头模组产品的采购量，2019年占营业收入比重仅为4.37%，但2020年这一比例便迅速提升至22.94%，一跃成为三赢兴的第二大客户。

摄像头模组是一个光、机、电、软硬件集成的复杂系统，一般由光学镜头、音圈马达、红外滤光片、图像传感器、基座、被动组件、基板、软件、其他IC等构成。三赢兴向外采购的原材料主要为图像传感器、光学镜头、电路板、指纹芯片、音圈马达等。

招股书显示，三赢兴摄像头模组内部使用的CMOS图像传感器主要是格科微、擎亚集团、香港芯知己、大联大集团和华鹏飞供应的。

240人的研发团队，掌握90项专利

在高清摄像头模组行业，三赢兴国内市场的主要竞争对手为丘钛科技、欧菲光、舜宇光学等。

报告期内，同行业可比上市公司综合毛利率平均值分别为11.88%、13.11%、14.66%和16.54%，公司综合毛利率分别为9.43%、14.18%、18.93%和 19.50%。三赢兴的毛利率变动趋势与同行业一致，呈现逐年增长趋势。


2018 年、2019年三赢兴毛利率与行业平均接近，2020年高于同行业平均毛利率，同时高于欧菲光及丘钛科技，表现较强的盈利能力。

在研发方面，2019年-2021年上半年三赢兴的研发费用分别为2179.13万元、3712.41万元、3749.41万元、1912.47万元，分别占当期营业收入的比例为2.82%、3.42%、3.04%、2.82%。

三赢兴的研发费用率低于行业平均水平，2018年、2020年其均低于欧菲光、丘钛科技、舜宇光学同行企业的研发费用率，总体研发投入不足。

较为特别的是，2019年、2020年、2021年上半年三赢兴的管理费用均高于研发费用。研发投入是企业持续进行技术创新的保障，如果只是过度偏重产品的营销，而没有实实在在的进行产品的优化及新品的开发，未来可能跟不上市场变化做迭代升级，从而在竞争激烈的市场中失势。

截至2021 年9月27日，三赢兴累计获得专利90项，包括发明专利5项、实用新型专利82项、外观设计专利3项。研发团队规模为240人，占员工总人数的17.66%。
募资13.23亿，扩充手机及人工智能影像采集摄像模组

本次发行募集资金扣除发行费用后将依次投入以下项目：

三赢兴表示，目前公司生产设备已处于接近满负荷运转状态。招股书显示，三赢兴的产能利用率一直维持在较高水平，2019年超过100%，2020年高达95.99%。如果未来客户订单进一步增加，三赢兴的现有生产加工能力可能已无法满足客户的需求。

通城县光电摄像模组数字化智能生产建设项目拟投入4.09亿元的募集资金，增设精密手机摄像头模组生产线，购置全自动AA封装设备、全自动调焦机等先进设备，提高生产效率和生产规模。该项目建设完成达产后，三赢兴将每年新增10400万颗精密手机摄像头模组，叠加现有的精密手机摄像头模组产能，未来三赢兴的精密手机摄像头模组年产能有望突破24930万颗。

投资7.08亿元募集资金的人工智能影像采集摄像模组及高像素精密手机摄像模组建设项目，达产后可实现年产精密手机摄像模组10500万颗，人工智能影像采集摄像模组4500万颗的生产能力。

上述两大扩产项目虽可以有效解决三赢兴的产能瓶颈问题，但是对于9成收入依赖手机应用领域的三赢兴来说，在持续下滑的手机销量市场下，新增的大幅产能能否顺利消化呢？

虽然我们都知道智能手机多镜头配置、5G商用带来的换机潮正刺激手机摄像头模组市场规模增长，但是今年国内智能手机的出货量一降再降，全球智能手机出货量只能依靠非洲、印度、中东、孟加拉国新兴市场才得以维持小幅度的增长。而最近行业内再度传出不好消息，新兴市场印度也难抵需求低迷期，在第三季度智能手机出货量同比下降6%。

这种种不利的市场因素下，即便三赢兴拥有vivo、华为、中兴这些大客户，未来仍旧面临产能不能完全消化的问题。产能是企业扩大自身产品市场份额的关键，适度扩增产能是需要的，但是如果激进扩产，遇到市场增长不及预期的时候，反倒会影响企业的经营业绩，造成亏损。

投入1.06亿元的图像传感器应用及图像算法系统研发中心项目，研发的重点方向是智能影像图像采集解决方案和非手机类摄像镜头研发。三赢兴计划搭建影像模组装配制造平台，深入研究各类MCU、DSP、FPGA等系统解决方案，致力为各类智能终端提供“智能硬件+系统平台+图像算法+光学自研”的整体解决方案。而非手机类摄像镜头研发，主要是为了横向拓展产品的人工智能、智能汽车等新应用领域市场。

上市主板刺深第六

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