实控人巨额套现背后,立讯精密在下一步怎样的棋?

2月4日，立讯精密下跌4.95%，当日主力资金净流出8.35亿元，总市值跌破3500亿元。

前一日晚间，立讯精密公告披露，收到控股股东立讯有限公司（以下简称“立讯有限”） 及其一致行动人、立讯精密实际控制人之一、副董事长王来胜通知，立讯有限及王来胜先生于通过大宗交易系统减持公司无限售条件流通股共计1.40亿股，占公司总股本2.00%，合计套现超71亿元。

作为A股市场最知名的龙头科技股，立讯精密近年来股价不断走牛，其中2020年累计涨幅高达100.33%，最高时市值曾突破4400亿元。但进入2021年来，伴随着苹果产业链板块持续回调，立讯精密股价不断走低，年内累计下跌12.69%。

实控人大手笔减持对本就颓靡的股价再度施压，让不少投资者产生恐慌。

立讯精密公告显示，其减持资金将主要用于其他产业投资及部分偿还立讯有限银行借款的资金需求。同时，立讯有限还承诺：“本次减持完成后的未来连续十二个月内将不通过证券交易系统出售公司股票。”

实控人巨额套现背后，立讯精密在下一步怎样的棋？

减持折价不到1%

尽管近段时间立讯精密股价不断调整，并频繁出现公募基金“撤离”，但从此次大宗交易情况来看，接盘方对其价值仍颇为认可。

根据深交所网站披露，2月3日立讯精密发生了8笔大宗交易，买卖双方均为券商营业部，成交价格51.11元，累计成交1.40亿股，成交金额71.78亿元。

其中，卖方三营业部集中在广深地区，中信证券广州临江大道卖出35.7亿元，广发证券深圳高新南一道、平安证券股份有限公司深圳金田路等三个位于深圳的营业部合计卖出36亿元。

买方方面，长江证券上海东明路等三个营业部合计买入60.5亿元，申万宏源北京安定路证券营业部买入11.3亿元，大宗交易的减持价格为51.11元，较立讯精密2月3日晚股价折价不到1%。

对于高达70亿的大宗交易而言，这个折价率并不算高。

立讯精密公告显示，此次减持资金将主要用于其他产业投资及部分偿还立讯有限银行借款的资金需求。

21世纪经济报道记者梳理发现，近一年来，立讯精密股东频繁减持上市公司股票，而所公告的资金需求理由也类似。

2020年1月开始，公司控股股东立讯有限就多次减持公司股份，合计减持1.07亿股。彼时公司指出，实控人减持则是为了“偿还银行借款，降低股票质押率”。

而进入2020年7月22日，立讯精密实控人立讯有限及王来胜再度通过大宗交易系统减持无限售条件流通股共计1.3亿股，占公司总股本1.85%，减持资金用途也是用于偿还立讯有限银行借款及支持立讯精密相关资金需求。

公开资料显示，截至2021年2月2日，立讯有限的质押率已经降为11.13% ，王来胜名下则无股份质押。

大手笔扩张布局

立讯精密为何如此频繁遭到股东减持？在不少市场人士看来，实控人减持背后，或是立讯精密为了进一步扩张布局筹备的现金子弹。

记者注意到，在发布实控人减持公告的同时，立讯精密还披露了其最近一笔对外投资进展公告。

立讯精密表示，公司将与全资子公司LUXSHARE PRECISION LIMITED（立讯精密有限公司，简称“立讯精密有限”）与CASETEK HOLDINGS LIMITED（铠胜控股有限公司）、RIH LI INTERNATIONAL LIMITED（日丽国际有限公司）、常熟立铠企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“常熟立铠”）、日铠电脑配件有限公司（简称“日铠电脑”）签署《日铠电脑配件有限公司增资协议》及《股东协议》，同意公司及全资子公司立讯精密有限分别以自有资金人民币57.60亿元和2.40亿元与常熟立铠共同对日铠电脑进行投资。

近60亿自有资金的投资，立讯精密此次出手可谓不小。

据中金公司研报显示，台企铠胜是全球金属结构件龙头公司之一，日铠电脑为铠胜在内地的资产，是苹果电脑、平板、手机等金属结构件和Top Module的关键供应商之一。截至 2020 年 10 月底，日铠电脑估值55.2亿元，净资产42.2亿元，2020年1-10月收入98.5亿元，利润717.7万元。

据中金公司估算，考虑年底备货旺季，日铠电脑2020年全年收入约为170-180亿元，净利润率也有望较1-10月有明显提升。

“不论目的如何，立讯精密实控人减持对股民而言都不是好消息。但联系到近期公司投资行为和公司账目，公告里解释实控人减持是为产业投资及部分偿还银行借款，这个理由应该是符合逻辑的。”深度科技研究院院长张孝荣对21世纪经济报道记者表示。

事实上，就在半年多以前，2020年7月，立讯精密刚刚联合大股东以33亿元人民币，收购纬创资通直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司 100%股权，进军苹果iPhone代工组装业务。其中，立讯精密自身计划出资不超过6亿元。

而在此之前，立讯精密就已经是苹果AirPods和Apple watch的主要组装合作伙伴。

中金公司表示：“立讯精密2020年联合大股东并购纬创子公司进入iPhone 组装环节，此次增资日铠将补强关键的金属结构件和Top Module 能力，在iPhone组装的系统级能力迈出关键一步。”

近年来，随着华为遭受遏制，高端手机市场中苹果龙头地位持续稳固。不少分析人士指出，国内消费电子产业链对苹果的依赖度短期内仍将越来越高，而与苹果高度绑定的立讯精密，要想再度实现快速增长，必然需要从海外苹果产业链厂商手中“抢蛋糕”。

而从以往发展经历来看，上市以来，立讯精密的对外扩张对其打下”苹果产业链代工之王”的地位可谓功不可没。

wind数据显示，立讯精密于2010年9月登陆A股市场。彼时，公司只是一家主打PC连接器的企业。但在登陆资本市场次年（2011年），立讯精密便通过收购昆山联滔电子60%股权，首次进入苹果供应链，成为iPad连接线的供应商。

随后围绕苹果，立讯精密相继开拓了天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品，并在2017年后进入整机制造。

其中，2016年，立讯精密收购声学企业苏州美特，是其抓住近年来最重要的摇钱树——苹果耳机AirPods的重要契机；2017年，立讯精密获得苹果AirPods代工资格，其产品良率让苹果大为夸赞，此后也成为AirPods最大的代工厂，为其自身装上了发展新引擎。

上市以来，立讯精密的总营收从2020年的10.11亿元狂奔至2019年的625.16亿元，增幅达60倍，净利润从2010年的1.29亿元增长至2019年的49.27亿元，涨幅也逼近50倍。

“立讯精密的经营策略在过去几年里越来越精确，即深度绑定苹果，甚至绑定苹果未来的科技创新。比如说2017年，立讯当时虽然主打做连接器，但连接器当时有一项技术是在软板上打芯片，然后将软板折叠到屏幕背后。这个技术专利当时是三星的，而能够把这个工艺做好的就只有立讯，立讯就靠这项业务，成功开拓苹果的份额，后来又搭上了AirPods无线耳机的快车。”第一手机界研究院院长孙燕飚对记者说道。

而如今对日铠的投资， 无疑是立讯精密对外扩张的又一大步。

海外扩产迅猛

值得注意的是，除了大手笔的横线产业并购外，近年来，在中美贸易摩擦影响之下，立讯精密本身的优势产业也在逐步向海外转移，而这一部分的扩张行动显然也耗资不少。

早在2016年，立讯精密为了就近服务客户，便设立了子公司越南立讯。而随着中美贸易摩擦愈演愈烈，2019年7月，立讯精密加大对越南的投资，通过全资子公司联滔电子有限公司（以下简称ICT-LANTO）以自有资金不超过0.7亿美元（约合4.83亿元人民币）在越南义安省投资建设义安立讯，又以不超过1.8亿美元（约合12.43亿人民币）增资越南立讯。

2020年6月，投资再度加码，立讯精密又以不超过4.54亿美元分别增资越南立讯、云中立讯和义安立讯，用于满足上述越南子公司的厂房与产能建设及相关需求。

2020年10月，立讯精密再度出资不超过9200万美元现金增资立讯印度有限公司，用于满足印度立讯的厂房扩建及产能提升。

张孝荣指出：“海外建厂主要目的是满足客户需要，分散美国打压风险。国外厂成熟后成本的确比国内低。但是，与建设周期和成本对冲后，也恐怕难以有明显的优势。但是客户转移到了国外，产业链不免也要跟着出现转移，这也是无奈的选择。”

孙燕飚也表示：“苹果在过去几年里就曾经要求整个供应链在越南、印度设厂供应当地市场。谁更早建立了吻合苹果认证的工厂之后，苹果会给更多的订单。这里面有关税、转移政策风险等多重原因。”

而在贸易摩擦的不确定前景下，海外扩张的进一步需求，无疑也为立讯精密的扩张资金需求增加了更多压力。

估值信心

要保住苹果代工之王的地位，立讯精密未来或将进行更多的横纵向扩张，而这需要更多的资金支持。

21世纪经济报道记者统计发现，与其他苹果产业链企业动辄大幅定增融资相比，立讯精密大多以发行短期融资券为主。

上市以来，立讯精密累计融资240.21亿元，其中首发融资12.61亿元，两次定增合计募资66.31亿元，一次可转债融资30亿元，5次发行短融券融资330亿元。

而这些融资，都对企业发展起到了至关重要的作用。除此之外，大股东的减持就成为了另一重要的资金来源。

不过一个来自市场的问题或在于，在扩张的同时，面对纷繁复杂的环境，立讯精密如何能维持投资者对其的估值信心？

根据公募基金2020年四季报数据显示，此前颇受机构青睐的立讯精密在去年四季度遭到了基金机构的减持。

截至2020年末，立讯精密虽然仍位列公募基金持仓市值最大的10只股票中，但持仓市值较二季度下降142亿元，且只有782家公募基金持有8.47亿股，较2020年中报时1683家公募基金持股12.3亿股出现明显下降，减仓幅度超过三成。

进入2021年，立讯精密股价更是一跌再跌，截至2月4日，公司总市值已经跌破3500亿元。

期间，1月24日晚，立讯精密曾发布公告表示，目前共5个美国专利涉及本次“337调查”，分别涉及导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术，均由公司自主研发并应用于高速外部IO连接器产品中。

尽管立讯精密强调，经初步判断，此次“337调查”对公司目前的生产、经营不会造成实质性影响，“公司已成立了专门的工作组，并聘请美国 337 调查及专利诉讼律师团队积极应对本次337调查”，但贸易摩擦的阴影仍笼罩在上空。

对于立讯精密股价受压的原因，2月4日，沪上一家中型券商电子行业分析师受访指出，“贸易摩擦影响是一方面。立讯精密这几年业绩飞速上涨的原因，主要是得益于苹果AirPods系列耳机供应的高速增长，但今年AirPods系列耳机的出货量增速大概率会放缓，而组装这一块立讯还需要很长时间才能做起来。另外，进入2021年以来，受央行连续多日净回笼资金以及前期涨幅过快等因素影响，市场出现恐慌也是正常现象。”

股价的反复、大股东减持以及贸易摩擦或是短期扰动现象，但对于立讯精密而言，扩张布局之后的业绩增长才是更大的挑战。
责任编辑:tzh

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