睿创微纳科创板IPO过会 多家创投机构突击入股存隐患

近日，科创板上市委第2次审议会议通过了烟台睿创微纳技术股份有限公司（以下简称“睿创微纳”）的上市申请，保荐机构为中信证券，此次IPO拟募集资金4.5亿元。

据招股书披露，成立于2009年12月的睿创微纳，是一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的高新技术企业，从军用整机或系统厂商领域向民用安防监控设备领域的突围中，睿创微纳冲刺科创板，得益于多家创投机构的资金加持，同时也带来隐患。

招股书披露，睿创微纳在近三年内的营收及盈利增速颇高，近两年营收增幅近150%。2016年至2018 年期间，睿创微纳实现营业收入分别为 6025 万元、1.56亿元和3.8亿元，2017年、2018 年较上一年度同比增长 158.46%及 146.66%；实现净利润分别为 972.15 万元、6435 万元和 1.25亿元，2017 年及 2018 年较上一年度同比增长 561.95%及 94.51%。

募资4.5亿元扩建红外成像产品项目

据招股书披露，目前国际上仅美国、法国、以色列和中国等少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术，因其在军用和民用领域都有广泛应用，导致欧美国家对我国的红外成像技术发展不断设限。但来自国内的高德红外和睿创微纳应用，逐步打破资质和技术壁垒，助力红外成像技术在国内市场的开拓。

相对高德红外在资本市场的游刃有余，睿创微纳也后起直追，向科创板发起冲刺。

据了解，睿创微纳具有红外探测器产品研制与批量生产经验，目前已经成功研发并批量生产 384×288 面阵、640×512 面阵、1024×768 面阵及 1280×1024 面阵，像元尺寸为 35μm、25μm、20μm、14μm 和 12μm 的探测器及组件产品，已拥有的全系列产品可以满足绝大部分军品及民品客户需求，。

招股书披露，此次登陆科创板，睿创微纳计划募资4.5亿元，分别用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目和睿创研究院建设项目上，其投资金额分别为2.5亿元、1.2亿元和8000万元。

本次募投项目达产后，睿创微纳将形成新增年产 36 万只探测器及7000 套整机系统的生产规模。

据了解，探测器和整机系统作为睿创微纳的主要业务，在2018年的总营收中，占比分别为41.58%、29.47%。

然而，睿创微纳的主营业务也存在过分依赖重要客户的风险。

据招股书披露，2016年-2018年，按同一控制方对销售客户进行合并后，睿创微纳对前五大客户的销售金额合计分别为5127.21万元、1.57亿元和2.81亿元，占本公司当期主营业务收入的比例分别为85.10%、74.29%和73.28%。

值得关注的是，除各央企集团下属企业及科研院所外，海康威视在2018年以销售额8477万元，拿下营收的22.07%份额。海康威视作为安防监控界的霸主，相当于华为在通信领域的地位，海康威视对睿创微纳的影响有着近乎一锤定音的作用。

因而，基于大客户的高度集中，如有客户单方面降低对其采购量，直接影响到睿创微纳的营收和利润能力；同时对睿创微纳的议价能力提出挑战。

多家机构突击入股股份结构分散

睿创微纳在IPO前的多次股权转让，导致其股权结构相当分散。

据招股书披露，截止2018年12月，睿创微纳已经进行了二十二次股权转让，其注册资本已增到3.85亿元。

目前，睿创微纳的第一大股东为董事长马宏，其持股比例为 18.00%，为公司控股股东和实际控制人；第二大股东为李维诚，占公司股本总额12.17%；第三大股东为梁军，占公司股本总额 5.68%；第四大股东为深创投，占公司股本总额 5.63%。

据不完全统计，2016年-2018年，睿创微纳在冲刺科创板前入股的创投机构高达14家，包括深创投、国投创合、华控湖北等。

睿创微纳在历经多次股权转让后，其股权严重分散，若在上市后潜在投资者通过收购控制公司股权或其他原因导致控股股东控股地位不稳定，将对睿创微纳未来的经营发展带来不可预知的风险。

此外，睿创微纳的应收账款在近三年的增长也较为明显，其负债合计在2017年过亿元，2018年接近2亿元，其现金流状况不容乐观。

据招股书披露，2016年-2018年，2486.84万元、6411.75万元、8656.51万元；应收账款周转率为4.06、3.5、5.1；负债合计为5158万元、1.39亿元、1.85亿元。

综上而言，睿创微纳目前在红外成像技术领域具有强大的优势，这也是首批入选科创板受理企业的优势所在。但不容忽视的是，睿创微纳在IPO前的多次股权稀释也为其带来了诸多不稳定因素，加之在业绩层面，睿创微纳的负债问题也较为突出。目前，睿创微纳已成功过会，亟待解决当前的股权结构和财务层面等问题，才能在未来的资本市场更好地发展。

创投机构中信证券

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